策略专题报告：从财务指标看一级行业供需格局变化

　　核心结论：

　　一级行业供需格局变化：

　　(1)在经济下行压力较大时期，绝大部分行业需求端均有所下滑。只有成长板块中的电气设备、以及受益于大宗商品价格处于高位的采掘行业营业收入增速具备较强的韧性。后续这些行业依然可能会面临全球经济偏弱对需求的滞后影响。

　　(2)从供给端来看，软成长(传媒、计算机等)、军工和消费中的食品饮料、家用电器、商业贸易、休闲服务、农林牧渔不存在明显的产能增加迹象。这些板块或能够通过人员、产品的调整实现快速的产能出清，或产品品牌壁垒较强，目前处在供需格局改善的临界点。后续一旦经济改善被验证，需求端有所恢复，那么供需格局也会有明显的好转。

　　(3)消费中的轻工制造、医药生物，成长中的电气设备、周期中的化工、钢铁、有色金属和稳定类板块，面临的共性问题是后续有产能释放压力。即使当前供需格局还没有出现明显的恶化，但是由于前期有较多的资本开支投放，考虑到资本开支是产能投放的领先指标，后续仍然存在产能释放的压力(表现为固定资产+在建工程增速的回升)，除非需求很超预期，否则供需格局有转弱的可能性。

　　(4)消费板块中的汽车、纺织服饰，成长板块中的电子、通信，周期板块中的建筑材料、机械设备，由于需求的走弱和供给的扩张同时出现，当前供需格局已经开始走弱。

　　从大类行业看供需格局变化：

　　消费板块：2021 年开始整体面临需求端的转弱的问题。往后看，如果随着疫情的好转和稳增长政策的出台，消费需求端将有所恢复。从供给端来看，不同消费板块产能增加情况分化明显，未来1 年消费供需格局会由去年的需求持续恶化，走向分化。

　　成长板块：长期需求逻辑通顺，短期可能会受到宏观经济、上游成本压力等冲击。硬科技观察产能释放，软科技板块产能快速出清，进入供需改善的临界点。

　　周期板块：过去1 年收入增速大幅抬升，未来需求可能会受到海外经济波动的影响。长期产能不足，过去1 年随着利润的回升，财务指标中的资本开支大幅回升。

　　稳定板块：虽然正在稳增长，但收入增速尚未回升，而供给端有小幅的产能增加，供需格局偏弱，未来重点关注稳增长对需求的拉动速度。

　　风险因素：宏观经济下行超预期，房地产市场下行超预期。

（文章来源：信达证券）